不能说的秘密

光伏“反内卷”遇到了“鬼故事”_我的网站

一 |     出品 | 妙投APP          作者 | 董必政          编辑 | 关雪菁          头图 | AI制图                    国家制定的“反内卷”，居然还能传出“鬼故事”。    记者丨李惠琳 编辑丨陈晓平          半导体测试龙头，给股东发了点福利。         7月20日，长川科技公告，收到董事长赵轶提议，准备每10股派发1元中期红利。                   11月12日上午，有小作文称，“晶澳科技董秘公开宣称反内卷失败。

二 | ”                    随着小作文的发酵，截至11月12日午盘，光伏行业板块出现大跌。按当前6.34亿股的股本计，合计派发约6340万元。

三 | 弘元绿能跌停，协鑫科技跌幅一度达到11.97%，晶澳科技、通威股份、隆基绿能等一度逼近跌停。         这家总部在杭州的企业，主攻半导体测试赛道，默默耕耘18年，揽获华为海思等重要客户，迎来业绩爆发。

四 |          1-6月，其预估将净赚9亿元以上，可惜最近股价调整，截至7月20日，市值在1680亿元左右，短短7个交易日，回撤约800亿元。                   当天下午，中国光伏行业协会执行秘书长刘译阳表示，不要低估政策决心，光伏行业不走出内卷式恶性竞争誓不罢休。         “现在我们很多机型都爆单了。                   随后，中国光伏行业协会CPIA发布“关于网络不实消息的声明”进行辟谣，并表示坚定维护国家利益，行业利益，妄图通过造谣抹黑、恶意做空光伏行业牟取利益的恶劣行为，我们将与之斗争到底。                   （图片来源：光伏行业协会CPIA）                    辟谣消息一出，给资本市场吃了一颗定心丸。光伏板块企稳回升，但未恢复下跌之前的位置。                   截至收盘，晶澳科技、通威股份、隆基绿能、弘远绿能分别下跌6.84%、6.06%、7.35%、7.54%。而，真正“受伤”的仍是持仓光伏的股民，开始纷纷在财经网站的评论区吐槽。

五 | ”          《21CBR》记者从内部人士获悉，其高端SoC测试机D9000出货量达1300台，工厂排单到3个月后。                   （图片来源：雪球）                    妙投认为，这次事件再次让大家看到了光伏行业反内卷的决心，随着反内卷的推进，光伏资产在资本市场有望迎来价值重估。                   一、光伏的“政策底”                    自2023年以来，“内卷”这个词几乎成了光伏行业的标签。                   在装机需求增速放缓的背景下，光伏行业迎来了一场资本涌入后的同质化扩张、价格战和低效竞争。这种“增量放缓下的内卷”，最直接的后果就是资本回报率下滑、估值折价与风险溢价走高。         实控人赵轶较为低调，公开场合极少露面，偶有现身，也多围绕产业趋势和技术布局。         按照公开信息，他计划斥资约22亿元，投入到半导体设备研发，以缩小与海外巨头的差距。                   最直观的感受，来自资本市场的“用脚投票”。                   以光伏ETF（159857）为例，它从最高点的1.598元/份，一路狂跌至最低点的0.505元/份，最大跌幅达到惊人的68.39%。光伏公司集体陷入亏损的窘境，这显然不利于任何光伏行业良性有序发展。                   活下去，成了头等大事。

六 |                    面对行业深度内卷带来的集体“失血”，光伏行业的“反内卷”自从2024年5月开始规划，2024年10月正式启动，2025年继续推进。尤其在今年6月以来，相关政策密集出台。         全能选手          在半导体产业链中，赵轶卡位的是后道测试环节。         他制造的设备，是芯片量产的“质检员”。                   当前的政策核心，集中在“保价”、“控量”两个方面。

七 | 一块晶圆经数百道精密工序后，必须通过性能测试的最后关卡，方可成一枚合格的芯片。                   保价，就是整治低于成本价格销售的恶性竞争；控量，则是通过控产、控销的方式，推动落后产能有序退出，从而恢复市场供需平衡。

八 |          就此环节，长川是国内少有的“全能选手”，全面布局测试机、分选机、探针台等设备，可提供一站式方案：          如在晶圆阶段，用探针台测试基础电性能，提前筛出不良品；完成封装后，用测试机检测电气特性、功能逻辑等指标，分选机则负责将合格品与不良品自动分类。

九 |                     从效果来看，保价已经取得了初步成果。         尤其是，赵轶提前布局数字测试机、三温探针台、三温分选机等高端产品，且在行业低位时，以资本运作布局海外，丰富品类。         2019年，长川收购新加坡STI公司，将其AOI光学检测技术收入囊中，借此进入三星、日月光、德州仪器等半导体供应体系；2023年，其收购马来西亚EXIS公司，获取了转塔式分选机技术。         据Infolink数据显示，今年以来硅料、硅片、电池、组件价格分别累计上涨33.33%、17.39%、8.92%、2.45%，上游涨幅相对明显。

十 |          过往两年，这些布局迎来最好兑现时机，赵轶也带领长川上演一场“V型反转”。                   真正让光伏行业反转，解决产能过剩还是减产，尤其在于光伏产业链的“牛鼻子”——硅料环节。         2023年，其尚在周期低谷，净利润只剩不到4500万元；其后，业绩迅速逆转，2025年其收入约53亿元，净利达13.3亿元。                   为什么是硅料？                    因为硅料在光伏四大环节中，产能弹性最弱，具备天然的“卡脖子”属性。                   相比于其他环节半年左右的扩产周期，硅料的扩产周期长达1.5年到2年。                   更关键的是，硅料生产是重资本支出、高能耗的行业。         其翻身的核心，在于AI芯片、存储测试需求爆发，高端测试设备销售放量。         “在芯片制造成本中，测试成本占比明显提升。一旦停产检修，不仅启动成本高，后期还需要支付高额的维护成本，甚至部分生产线由于基础维护的缺失，复产难度大。”          有半导体行业人士告诉《21CBR》记者，AI芯片多采用Chiplet架构（多芯片堆叠），且用先进封装技术，其结构远复杂于传统芯片，稳定性要求更高，测试量也大幅增加。                   因此，已停产的硅料项目复工可能性更低。                   回顾光伏上行周期，我们可以发现上游环节硅料紧缺“卡脖子”，2020年-2022年硅料的价格从底部的57元/kg涨到了最高点的307元/kg。

十一 |                     回顾光伏上行周期（2020年-2022年），正是因为上游硅料紧缺“卡脖子”，我们才看到了硅料价格从底部的57元/kg，一路暴涨至最高点的307元/kg。         例如，2025年，测试机产品收入为32亿元，占到总收入的六成，业务增长最快，且毛利率高达62%，其放量顺势拉动净利暴增。这正是上游供给端控制力的体现。         长川科技的景气周期，预计会延续一段时间。         1-6月，其预计净利9亿—10亿元，增速在110%以上。有券商预估，2026-2028年，长川的高端SoC测试机，三年复合增速为65%。         快速替代          赵轶领导的长川科技，也补上了国产半导体生态的一环。         “测试设备领域的关键技术环节已基本打通。”          管理层表示，其产品具备较高性价比和快速响应本土化能力，国产化进程正迈入“快速替代”阶段。

十二 |                    因此，一旦硅料产能能够有效出清，供给端得到控制，光伏产业链的过剩局面也将迎来极大的改善。         有内部人士告诉《21CBR》记者，以高端SoC测试机D9000为例，其性能对标国际主流，价格仅为后者的80%。                   据中信证券统计，在控产控销方面，硅料企业已经开始按照年度产销框架控制产销量。         测试设备技术壁垒较高，且需客户的严格考核认证，国内长期由外资企业垄断。

十三 | 现在，赵轶团队已成为国内头部封测龙头的供应商，且融入长电科技、华天科技等供应链。随着11月枯水期到来，硅料企业已经开始执行减产计划，预计全年产量将控制在140万吨以内，符合年初设定的目标。         在个别细分领域，长川已做到前列。

十四 |                                        另外，9月16日，国家标准《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》（征求意见稿）发布，给行业设定了严苛的能耗“高压线”。

十五 | 新标准要求将三氯氢硅法多晶硅1级（先进值）/2级（新建或改扩建）/3级（现有企业）单位产品综合能耗下调至5/5.5/6.4kgce/kg。

十六 |                    据硅业分会，该标准正式实施后，多晶硅单位产品能耗不达基准值要求（6.4kgce/kg）的企业将被限期整改，逾期未改或整改后未达准入值（5.5kgce/kg）的企业将被关停。                   根据初步统计，现有产能结构有序调整后，国内多晶硅料有效产能将降至约240万吨/年，较2024年底下降16.4%，与已建成的装置产能相比减少31.4%。         例如，其分选机国内占有率达58%，稳居第一；测试机的国内份额，也已提升至35%。         “国内头部设计公司与封测厂商的投资，已基本实现复苏。                   即便如此，硅料去产能还不够。业内一直在传“搭建硅料收储平台”也迎来消息，即由多家光伏硅料企业共同成立联合收储平台，收购中小企业产能，实现部分硅料产能退出。                   10月28日，协鑫集团董事长朱共山在央视2套《经济半小时》表示，17家硅料企业已基本同意搭建联合体，预计2025年内完成搭建。细节方面，协鑫未向妙投回应。

十七 | ”管理层专门提到，其在头部客户的渗透率正获得明显提升。         2025年，赵轶最重要的五大客户，          销售额合计为30.5亿元。                   正是这一反内卷行动，让业内、资本市场看到硅料快速去产能的预期，光伏行业有望早日迎来拐点。

十八 |          其中，居首的客户销售额达12亿元，业内普遍认定就是华为。据称，长川已切入华为最新一代昇腾950系列相关测试方案。

十九 | 而这次的“小作文”正是破坏了这一预期，不过已经被辟谣。                   二、光伏资产将重新定价                    一般而言，资产重估主要体现在政策扭转市场预期、科技突破、资金结构改善等。

|          去年底，赵轶宣布定增募资31.27亿元，其中约22亿元将投到半导体设备研发，重点就是迭代开发测试机和AOI设备。

|          “公司将积极向中高端产品升级”，长川科技在公告中解释，该项目的实施，将有助于提升产品技术深度，满足自主可控的需求。                   妙投认为，反内卷政策强度不断升级，从预期阶段步入实质推进期，成为驱动资产价值重估的关键力量。         财报披露，截至2025年，其雇用的研发人员，高达2330人。                   现阶段，“反内卷”政策通过整治“内卷式”竞争，推动行业从规模扩张转向质量竞争，优化了竞争格局。         赵轶同步启动扩产。                   由于控价的“反内卷”政策，企业盈利也将随之改善，为估值提升奠定了坚实基础。         2025年，其在四川投资10亿元，建设高端智能制造基地，预计2027年全面投产，建成后年产值预计20亿元以上。                   从上市公司的Q3业绩表现来看，不少公司出现了明显的回暖，出现了业绩拐点。                   通威股份、TCL中环、隆基绿能等光伏巨头虽然第三季度仍处于亏损，但亏损环比出现了收窄。

|          真金白银的投入，显示赵轶对下一阶段增长的预判非常乐观。         尽享红利          创业十余载，赵轶堪称一位非典型的破局者。         他是典型的技术出身，本科就读于浙江大学半导体材料专业，毕业后进入杭州士兰微，一路做到生产总监，一干就是十年。

|          2008年，全球金融危机正烈，大多数人选择收缩过冬，赵轶则洞悉到半导体复苏的微弱信号，力邀几位核心伙伴，在低谷期创办长川科技。                   比如：前三季度TCL中环光伏业务实现销售收入160.1亿元，其中Q3环比改善22%，主要因“反内卷”推进下产业链上游价格上涨逐步传导至硅片环节，据InfoLink，Q3硅片均价较Q2回升约12%。         创业第九年，他即带队在深交所敲钟；又一个九年轮回，长川迎来千亿市值的黄金时代。

|                    值得一提是，Q3扭亏为盈的企业更受资本市场的青睐。         “拿来主义”，一度是测试设备厂商的生存法则，在外资技术基础上仿制，省力又省时。赵轶则选择了一条更难的路：从零自研。比如：弘元绿能从上半年亏损2.97亿元转变前3季度盈利2.35亿元。         早年，他的产品设备，瞄准模拟芯片等中低端领域，以“性价比”撕开市场缺口；此后，产品线不断扩容，技术性能一路向上，成长为平台型龙头，才赶上AI兴起与国产化的双浪。         作为创始人，赵轶个人也是这场造富盛宴的大赢家。

| 资本市场表现上来看，自10月27日以来，弘元绿能的股价已上涨53.55%。                   从产业链受益方向来看，硅料减产将直接受益，涨价会先从硅料开始，再逐步传导到硅片、电池片、组件等中下游环节。

|                    因此，在对光伏资产重新定价的阶段，通威股份、协鑫科技、大全能源等硅料将率先被市场资金关注。而其他环节要结合Q3业绩表现来看。

|          2025年以来，长川科技的股价，从40元左右最高涨至390元，涨幅超8倍，市值一度升至约2500亿元。

|                    此外，光伏企业通过技术突破实现先进产能，也是另一种反内卷的方式。                   11月11日，工信部发布《进一步加快制造业中试平台布局和高水平建设通知》和《制造业中试平台重点方向建设要点（2025版）》，提出聚焦钙钛矿光伏电池、叠层光伏电池等先进光伏技术。         过去8个月，赵轶控股的“长川投资”，已完成两轮股票减持，累计套现超过21亿元。

|          最近一次减持，已于4月完成，套现9.2亿元。赵轶也作出承诺，12个月内不再主动减持。         他给高管也普遍涨薪。         2025年，赵轶个人薪酬550.81万元，较上年增加15万元；副总经理、董事会秘书、财务总监等人，均有13万元—100万元不等的涨薪。                   相比传统晶硅组件26%的光电转换效率，钙钛矿单结组件理论极限效率可达35%，与晶硅叠层组件理论上限高达45%，被视为下一代光伏电池技术，但停留在实验室和中试线阶段。

|                    10月29日，协鑫光电宣布GW级钙钛矿产线首片2400mm×1150mm全尺寸钙钛矿组件正式面世，验证钙钛矿技术具有规模化落地能力                    11月5日，捷泰科技在安徽滁州基地成功实现首片产业化TOPCon+钙钛矿叠层电池下线。

|          对比来看，此番合计才6300多万元的股息，确实说不上有多惊喜。         对赵轶及其团队而言，要稳住估值，分享更大产业红利，则不单要扩大国内份额，更必须走出去。                   这意味着钙钛矿技术正在迈向大规模商业化应用。

| 与此同时，设备厂商也获得新的增量市场。                   据捷佳伟创官微，近日公司中标一条300mmx300mm尺寸研发和生产的钙钛矿电池整线。据京山轻机公告，公司已构建覆盖研发线至GW级量产的全周期设备解决方案，核心设备通过下游客户验证并实现批量交付。         图片来源：长川科技，除标注外。                   因此，妙投认为，在光伏存量市场内卷、价值折价的背景下，具备钙钛矿量产能力的光伏厂商，以及为新产线提供核心设备的产商，将迎来一次价值重估机会。

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